精彩不雅点：

1.咱们认为好意思国现时约2%的坐褥率可能会提高到3%，甚而3.5%、4%，因为时候欢快带来了坐褥率提高后劲。

2.我认为当今咱们在数字革射中，这可能始于1950年代操纵，那时IBM大型算计机出现了，然后发展到许多算计机、袖珍主机、再到个东说念主电脑，然后是条记本电脑，然后咱们看到云算计的发展，当今咱们有了东说念主工智能。整个这些实践上是连气儿的，这是时候立异的延续。

3.东说念主工智能并不是立异性的，数字立异是立异性的，但东说念主工智能是进化性的，它是数据处理经过进化到了一种地步，真实能对多样不同业业产生要害影响。

4.咱们认为好意思国经济会有弹性，咱们认为会有咱们所说的转念衰败，但不会有全面的经济衰败。咱们还认为耗尽者会发扬惊东说念主的弹性，本钱支拨不会像往常那样对利率明锐。

5.咱们对标普500指数执乐不雅作风，咱们认为到来岁年底它将达到7000点，之后一年咱们认为它将达8000点。在欢快的2020年代情景中，到这个十年已矣时，咱们认为它可能会达到10000点，是以咱们认为在这里历史是相似的。

6.尽管有地缘政事危险，油价并莫得飙升，我认为下一个可能导致经济衰败的原因可能是贸易破损。我认为特朗普合计他不错通过10%到20%的关税加多一些收入，但关税的风险是它们可能激励关税破损，咱们认为不会导致阿谁地步，不会再看到斯穆特-霍利关税。我认为太多国度简直依赖与好意思国的生意，我认为特朗普会发现他能谈判出更好的左券，以促进好意思国取得最好利益。

7.咱们认为七巨头股票将持续保执光线，可能占标普500指数市值的30%，并可能持续领有高估值。

8.是以我认为在减少赤字方面会取得进展，财政部长被提名东说念主斯科特·贝森特说过，政府但愿将赤字从GDP的6%镌汰到3%，我认为他们有契机作念到这少量，但不会在畴昔几年内，这将在畴昔五到十年内。

9.咱们可能会有债务危险，“债券卫士”可能对特朗普的计谋不快意，因此咱们可能会看到债券收益率的飙升。

10.如若好意思国坐褥力持续复苏，咱们预测通货推广会有所应酬，这对咱们来说成果很好。耗尽者通胀筹谋，总体和中枢，咱们认为它在来岁将持续保执的2%到3%之间。

11.在畴昔12个月内，商场预期有三次降息，假定每次25个基点，是以所有是75个基点。再说一次，咱们认为经济不需要它，如若好意思联储这样作念，它可能只会加多融涨的可能性。

12月20日，Yardeni作客由华尔街见闻主持的「Alpha峰会」，就2025年好意思国经济与好意思国商场作念出分析和预测。

Yardeni 是全球金融商场中最有影响力的经济学家之一。他领有逾40年华尔街从业教化，并创立了广受尊重的计划机构 Yardeni Research。

着名财经杂志《巴伦周刊》的封面报说念将Yardeni誉为“华尔街先知”。

Yardeni 凭借提倡“Fed Model”表面和屡次收效预测商场而风生水起。他于上世纪80年代提倡的“债券卫士”倡导，迄今仍对经济计谋与商场分析产生深刻影响。

即便在2022年底，当华尔街经济学家一致预期好意思国经济将堕入衰败之际，Yardeni 再度逆势而行，判断不会有衰败。

他的看法再次得到考证。在往常两年对标普500指数年度点位预测中，Yardeni 在20家华尔街主流机构中准确度名列第一。

这也恰是为何当 Yardeni 启齿，你应当崇拜倾听——他的语言经常代表着对于畴昔商场脉动的私有前瞻。

以下是华尔街见闻整理的精华内容：

相称感谢Alpha峰会的组织者对我的邀请，让我来聊聊全球经济和金融预测。

我会尽量保执不雅点的均衡，并洽商到可能偏离基本情形的风险，咱们时常会在这些基本情形中聘用一个咱们认为最有可能的情况。

时候欢快带来了坐褥率提高后劲

目下咱们正在洽商以下几点，咱们认为好意思国的基准情形是正处于所谓“怒吼的2020年代”，显著是为了示意与怒吼的1920年代有相像的处所。在1920年代的欢快时期，一运转行家也有好多悲不雅厚谊，但已矣评释这是曲常好的十年。

对经济和金融商场来说，耗尽者的生流水平大幅提高，许多时候创新提高了坐褥力，而坐褥力是激动经济增长和导致欢快的要素。

不外，咱们也皆知说念1920年代欢快的临了结局不太好。我认为它们实践上在1930年5月已矣，其时好意思国国融会过了斯穆特-霍利关税、堵截了宇宙贸易，是以咱们需要洽商那种可能性。在褒贬整个可能凯旋进行的事情时，咱们也需要商量可能出错的事情。

其实，咱们从2019年就运转商量这个问题了，那是在疫情、AI之前，咱们还不知说念在华盛顿、总统、国会方面这十年的政事时势会是什么样。

但咱们在2019年预测畴昔的十年时，咱们发现好意思国有劳能源贫困的问题，尤其是练习劳能源。咱们认为时候立异依然发展到了一个阶段，时候不错相称有用地提高工东说念主的坐褥力，很较着，坐褥力也取代了工东说念主，这意味着一些责任没了。

但时候和坐褥力发展的历史标明，它也创造了好多责任。是以咱们认为，时候不错让工东说念主更有价值，因此让他们取得更多的酬金，并领有真实的更高实践工资和生流水平。

行家皆知说念，疫情导致了这十年的开局并不好。然后咱们还有一场可怕的地缘政事危险发生在俄罗斯和乌克兰，导致了商品价钱高涨，加重了许多行业的材料和零部件贫困，已矣即是咱们在2022年和2023年全球大通胀。

但之后通胀运转谢宇宙大部分地区应酬，商品价钱着落，油价着落，到目下为止咱们越来越好，全球经济也越来越好。原因很简便，即是大批商品价钱相对踏实，新兴商场莫得发扬很好。

是以概述起来，咱们当今的情况是：咱们依然看到好意思国坐褥力有了显耀的反弹，坐褥力提高了大致2%，听起来可能未几，但在2015年仅有0.5%。

咱们认为在2020年代的欢快中，坐褥力将持续以越来越快的速率增长，使好多事情变得更好。坐褥力提高了经济增长的速率、让通货推广应酬了；坐褥力意味着工资不错比价钱更快地高涨，提高了企业的利润率。因此咱们认为现时约2%的坐褥率可能会提高到3%，甚而3.5%、4%，因为时候欢快带来了坐褥率提高后劲。

东说念主工智能是进化性的，数字立异是立异性的

让我略从历史视角来谈谈这个问题，望望在历史上能不可找到访佛的事情。道理的是几个世纪前发生了农业立异，然后在1700年代、1800年代、1900年代，咱们履历了工业立异。

我认为当今咱们在数字革射中，这可能始于1950年代操纵，那时IBM大型算计机出现了，然后发展到许多算计机、袖珍主机、再到个东说念主电脑，然后是条记本电脑，然后咱们看到云算计的发展，当今咱们有了东说念主工智能。整个这些实践上是连气儿的，这是时候立异的延续。

我认为它是数字立异，确凿地说，数字立异是对于尽可能多地获取数据，并以相称快的速率进行处理。数据处理实践上并莫得改革，自数字立异运转以来，实践上咱们正在处理越来越多的数据、大数据，用更快的算计机更快地处理。

当英伟达芯片衔接起来时，简直就像超等算计机一样，东说念主们遒劲到有了处理这样多信息的技艺，咱们不错编写一些复杂的软件来分析这些数据，并得出已矣。这些已矣简直不错匡助咱们提高坐褥力，然后更有用地与客户互动，也许不错更好地组织交货时候表。是以咱们当今就在这里。

是以从这个角度来看，东说念主工智能并不是立异性的，数字立异是立异性的，但东说念主工智能是进化性的，它是数据处理经过进化到了一种地步，真实能对多样不同业业产生要害影响。

在1990年代，时候立异仍然是相对较新的。咱们在好意思国看到坐褥了无数的数字缔造，好多东说念主为责任购买个东说念主电脑，但那些能在电脑上运行的应用门径很有限，基本上即是 Word和Excel，这些皆是曲常强盛的门径。

而一朝你在东说念主们的办公桌上装置了算计机，一朝他们能够使用那种软件时候，他们在不同贸易模式中的应用范围会受限。我认为这种情况依然改革了，当今咱们有了云软件，东说念主们当今能租用而不需要买下并领有它们，不需要装置它们、不再需要一个遍及的 IT 部门。

是以咱们依然看到了好多坐褥力，即使是在IT行业。是以在那种情形下，收益持续上升，莫得经济衰败，咱们是少数的预测者，认为往常三年不会有经济衰败。

好意思国经济不会全面经济衰败，2020年代已矣标普500将达一万点

大多数东说念主认为，跟着好意思联储这样大幅度提高利率，那笃信会导致经济衰败。咱们认为经济会有弹性，咱们认为会有咱们所说的转念衰败，但不会有全面的经济衰败。

咱们认为好意思联储不仅在紧缩也在往常化。他们将联邦基金利率从 0%提高到 5.25%至 5.5%。0利率是不往常的，5.25%至5.5%是偏高的，但咱们以前也有过这样，但莫得经济衰败，这更像是一种往常情况。

是以咱们还认为耗尽者会发扬惊东说念主的弹性，本钱支拨不会像往常那样对利率明锐。到目下为止一切皆好，咱们莫得出现经济衰败。

如若好意思联储这样激进加息的情况下皆莫得出现经济衰败，当今好意思联储依然运转降息，我认为由于收紧货币计谋激励的经济衰败担忧依然往常了。往常三年，行家前所未有地担忧经济衰败，但并莫得发生，咱们认为它不会发生，当今咱们认为至少阿谁潜在的经济衰败源依然往常了，商场似乎也原意咱们的看法，嗅觉就像怒吼的2020年代还莫得已矣，欢快还能执续好几年。

但股票商场如实怒吼着，股价创下了历史新高。因此咱们的看法是，经济发扬精辟，尽管货币计谋紧缩，随机利率在它应该有的水平，也许它们应该这样高。

咱们不认为联邦基金利率应该降到3%，这恰是好意思联储认为的水平。咱们认为不雅察经济并得出论断更故兴味，经济在联邦基金利率可能为4.75%到5%的情况下发扬精辟。它在增长，休闲率大致是4%，通货推广率依然着落到2%，是以也许所谓的中性联邦基金利率，即通货推广率保执在 2%操纵，休闲率保执在充分服务水平，在我看来咱们依然到了何处。

也许好意思联储不这样认为，好意思联储此时似乎不原意，他们可能会持续镌汰利率。我认为这样作念依然加多了CPI 通胀至少暂时复苏的风险，这不是一个很高的风险，但它是值得关注的。咱们不惦念，因为咱们依然看到坐褥力正在复苏。

但另一件事是，宽松的货币计谋如实为商场带回了一些投契性的活力，咱们看到股市在历史新高的水平，纳斯达克、标普500指数、比特币和黄金等等。

咱们对标普500指数执乐不雅作风，咱们认为到来岁年底它将达到7000点，之后一年咱们认为它将达8000点。在欢快的2020年代情景中，到这个十年已矣时，咱们认为它可能会达到10000点，是以咱们认为在这里历史是相似的。

从历史上看，标普500指数平均收益简略在6%至7%，然后如若你望望总酬金，包括红利并将它进行复利算计，可能会达到11%。

下个可能导致经济衰败的原因：特朗普2.0计谋可能激励贸易破损

再次，如若货币计谋不会导致经济衰败，那什么会呢？咱们有过几次相称严重的地缘政事危险，俄罗斯和乌克兰，固然还有中东。然则，油价依然很低，这是因为石油供应有余但需求很弱，宇宙各地的东说念主们开的电动汽车也越来越多。是以，这也许不错解释欧洲经济的一些疲软。它们并莫得真实堕入衰败，但显著发扬得并陆续顶好。

因此，尽管有地缘政事危险，油价并莫得飙升，我认为下一个可能导致经济衰败的原因可能是贸易破损。咱们有了新的特朗普2.0政府，咱们在特朗普1.0时期已见地过他的步履，但特朗普这一次处于一个更好的位置来实施他的计谋，毫无疑问会尽他所能赶快推行他的计谋。

是以在畴昔六到十二个月里，咱们将看到无数的计谋出台。特朗普依然谈到了对宇宙一些国度的关税提高10%到20%，对加拿大和墨西哥提高25%。咱们知说念这些步履中的一部分，也许全部，或者很大一部分，是为了用作谈判策略。我认为特朗普合计他不错通过10%到20%的关税加多一些收入，但关税的风险是它们可能激励关税破损，咱们认为不会导致阿谁地步，不会再看到斯穆特-霍利关税。我认为太多国度简直依赖与好意思国的生意，我认为特朗普会发现他能谈判出更好的左券，以促进好意思国取得最好利益。

这简直是拜登和特朗普之间的折柳，拜登更救援全球化，宇宙经济是一个全体，咱们行家皆聚在沿途，试图作念一些对地球和全东说念主类皆有益的事情。特朗普则更传统，信赖每个国度和每个国度的素养东说念主简直需要追求我方的国度利益，然后通过谈判来杀青共赢。

是以这是一种不同的方法，这仍然是一种全球性的方法，可能是一种风险更大的方法，但这即是它的实质，咱们认为总的来说它不会导致贸易破损。

七巨头股票将持续光线，DOGE可能会匡助减少赤字

再次强调，如若咱们不会有经济衰败，那么咱们认为股市不错持续高涨。咱们认为估值倍数，咱们认为当今依然很高，不错保执在高点。咱们认为七巨头股票将持续保执光线，可能占标普500指数市值的30%，并可能持续领有高估值。

但咱们也觉顺应今每家公司皆是科技公司，公司要么创造时候，要么使用时候。不欺诈时候提高坐褥力的公司将处于竞争颓势，甚而可能倒闭。是以咱们在想考，当你看你的投资组合时，问问我方领有的这些公司是不是科技公司。你领有的公司它们是不是创造时候，如若它们创造时候，是不是在创造客户想要的时候，它们有莫得依期升级，它们是否保执最初于竞争敌手，或者至少保执竞争上风？

另一方面，如若它们不创造时候，你应该问你我方，你的公司有莫得使用时候来提高遵守，用于分发商品和服务，用于与耗尽者相助，用于更好地使用他们里面汇集的数据库，但当今他们不错更有用地使用这些信息，让每个职工取得更多的产出。是以这即是咱们说的怒吼的2020年代，咱们给它55%的主不雅概率。

这莫得什么科学依据，我只是试图传达我主不雅上信赖这些事情发生的概率进度。是以55%的可能性处于怒吼的2020年代，然后25%的可能性是1990年代的再现。我有点可爱计划年代，我可爱历史，且我看到了一些类比。我想咱们皆看到了1990年代和现时情况的类比，那时咱们坐褥力也很高，咱们有低通货推广，咱们有一个但愿经济增长的政府，但他们必须防御不要侵扰债券商场。

我在80年代初创造璧还券卫士这个词，这亦然特朗普政府关爱的问题。他们如实但愿减少赤字，我认为他们想减税，但这会加多赤字。我认为他们但愿找到减少政府开支的方法，这可能是一个挑战。咱们将望望他们奈何作念，固然两位相称聪敏的东说念主——埃隆和维韦克正在计划这个问题。

我认为他们也在寻找方法，通过租借好意思国政府财富来加多收入，如石油和矿产权。是以我认为在减少赤字方面会取得进展，财政部长被提名东说念主斯科特·贝森特说过，政府但愿将赤字从GDP的 6%镌汰到 3%，我认为他们有契机作念到这少量，但不会在畴昔几年内，这将在畴昔五到十年内。咱们将不得不望望他们制定的计谋是不是能被独处查验评分，来确保依然采用了实质性的步履来减少相对于经济边界的赤字。

好意思联储坚执降息会加多融涨可能，进而导致通胀回升

同期，经济不错更快地增长。咱们不错称之为怒吼的1990年代，或者咱们不错称之为融涨的1990年代，这是由科技股激励的股市融涨，固然，那之后是崩溃。与当今有一些相似之处，最较着的相似之处在于当今估值简直被拉伸了好多，它们简直相称高。

如若好意思联储坚执镌汰利率，咱们认为这简直莫得必要，经济发扬并不救援这样作念。但如若好意思联储这样作念，那就加多了融涨的可能性。换句话说，商场不是在来岁年底达到7000点，而是在来岁的年中，不是在2026年年底达到8000点，而是在来岁年底。是以这是可能的，融涨的问题是在上升经过中可能会很道理，但在过后咱们遒劲到融涨之后是崩盘。它无谓是1990年代到2000年代的重演、无谓导致不幸，它可能只是一个惊东说念主的买入契机。

事实上，咱们认为在一月份将有好多东说念主在他们的投资组合中赚了好多钱，许多东说念主可能想再行均衡他们的投资组合。也许他们想从英伟达拿出一些钱，从超微电脑公司拿出一些钱。是以他们不会在年底前这样作念，因为他们将不得不在四月坐窝为此交税。

另一方面，如若他们在来岁岁首再行均衡投资组合，那么他们将不得不在一年背濒临税务后果，而且有好多方法他们在2025年可能不错用一些赔本来对消，是以咱们将望望这会奈何发展。是以咱们赐与这个主不雅概率评分25%，是以有80%的可能性处于牛市。剩下的20%是咱们的储物桶，用于整个可能出错的情形和出错的事情。

有一段时候，看起来地缘政事危险是头号问题，俄乌之间、中东，这些地区坐褥了好多石油，然则油价并莫得高涨，正如我提到的。是以地缘政事风险照旧存在，但也许不是眉睫之内的问题，像一些地缘政事危险那样。

一些可能正在走向某种处罚决议，但愿能够已矣破损。但不管怎么，地缘政事危险的蹙迫性对股票投资者来说，在于它们对经济的影响，和它们对商品价钱、油价的影响，而这些似乎当今并不是问题。

那么还有什么可能出错呢？好吧，联邦政府提高了利率，当今他们正在镌汰利率。但也许咱们应该把那留在桶里，和可能出错的20%，因为通货推广可能会暂时复苏。咱们不认为它会遥远性复苏，如若好意思联储松开，持续松开况兼股市融涨，那可能会导致一些通货推广的回升。

咱们不可摒除好意思联储犯了荒诞的可能性，咱们将不得不提高利率，也许那将形成一些金融危险，导致经济衰败中的信贷紧缩。咱们不这样认为，但咱们必须承认这是一个可能的情景。临了但相似蹙迫的是，如若你能想出更多可能出错的事情，咱们很恬逸听到你的意见。

但贸易破损问题是咱们很快就会知说念的事，在畴昔六个月内，可能是一个要害风险。是以这即是商场的三个边界，2020年代商场的三种情景，商场持续以与盈利增长一致的速率走高，估值倍数保执在这里拉伸，但莫得达到必须进行要害修正或熊市的进度。

另一种情景是1990年代，估值倍数从这些水平持续上升，导致融涨然后崩溃。然后固然，在储物桶情景下，整个可能出错的事情皆在何处，可能至少导致一次要害修正，如若不是经济衰败的话。

特朗普计谋总体对商场故意，但不摒除会有债务危险的后果

Alpha峰会的组织者要求我商量一些其他问题，全球时势，固然还有好意思国的政事时势。

再次，我认为咱们履历了一次要害政权更替，在好意思国，咱们从奥巴马到特朗普，从特朗普到拜登，从拜登到特朗普。这些计谋在遒劲形态上有很大的不同，咱们认为商场是正确的，信赖总的来说，特朗普的计谋对经济和股市皆是故意的。

固然莫得东说念主能细目，有好多事情发生，当今接下来的六个月，将会有好多变动的部分，可能会出现不测的后果。咱们会尽咱们最大的奋勉去整理它们并预测它们，但目下咱们认为镌汰税率与松开料理的聚首，我认为将会有要害的奋勉来减少相对于GDP的赤字。我认为这一切皆会受到商场的深爱。

我本应该在阿谁桶里提到赤字，那是可能出错的事情之一。咱们可能会有债务危险，“债券卫士”可能对特朗普的计谋不快意，因此咱们可能会看到债券收益率的飙升。咱们旧年看到了这少量，在八月、九月、十月，咱们看到债券收益率从4%跳升到5%，然后财政部长珍妮特·耶伦基本上减少了刊行的债券数目，并用单子的神志进行，通货推广有所应酬。

但咱们不可摒除债务危险的可能性，直到咱们得到更有劲的字据标明这任政府崇拜对待镌汰赤字相对于经济增长的增速，他们如实但愿经济能够增长。

事实上，被提名为财政部长的斯科特·贝森特我看到他写的备忘录给他Keystone对冲基金的相助伙伴，在一月份我有点诧异地读到，它在互联网上，上头说我计算会出现怒吼的 2020 年代，如若特朗普当选，那可能即是他想要激动和被派去的。其时他建议他的相助伙伴，他们应该始终看好股市，惟有商场告诉他特朗普可能成为赢家。是以他即是这样作念的，当今他将成为财政部长。是以我对此感到快意，因为财政部长信赖怒吼的 2020年代，况兼有那些饱读吹坐褥力增长的计谋。是以这对整个干系东说念主员来说皆是一件功德。

“直升机撒钱”能有用刺激经济

欧洲经济看起来一团糟，政事场所止境芜乱。外侨在欧洲比在好意思国更是一个问题，到当今好多外侨莫得被同化，莫得融入何处的文化。

是以产生了无数的社会和政事病笃，德国经济正在顽抗，欧洲东说念主作念得相称倒霉，在从化石燃料向清洁燃料的过渡中。他们关闭了核电站，他们变得愈加依赖俄罗斯的石油和自然气，已矣评释这是一个相称倒霉的主意，当今他们皆愈加依赖其他国度，比以往任何时候更依赖他们的能源供应。

我认为好意思国显著会向欧洲提供并卖出无数液化自然气，这将在能源方面提供匡助，但同期欧洲莫得像好意思国那样有竞争力的经济。他们在汽车工业方面濒临着巨大挑战，来自中国电动汽车制造商，但他们也有一个老龄化的东说念主口结构。

咱们从教化中知说念，日本和好意思国皆履历过要害房地产泡沫闹翻的国度，可能需要几年，也许七到十年来理顺阿谁商场。要处罚这个问题不是靠建更多的公寓，也不是通过加多建公寓的激励步履。如若我来作念，我会想出一个止境顺利的目的来刺激行家用钱，好意思国在疫情时间即是这样作念的，给数百万好意思国东说念主发送了三张支票，他们花掉了，咱们称为“直升机撒钱”。

好意思国存在一个巨大的贸易赤字，咱们的经济作念得相称好，部分原因是咱们有好多财政刺激，咱们也较着看到了货币计谋的松开。咱们来看一些图表，这样你就不错有个倡导。

这是咱们的网站，yardeni.com，机构投资者在这里不错找到咱们计划，他们也不错通过电子邮件取得。咱们还有一个针对个东说念主投资者的居品，叫Quick takes，也不错通过Yardeni计划取得。

咱们的图表是对公众绽放的，这些图表是自动更新的，关联于全球金融商场的图表，好意思国经济、股票商场、耗尽者、信贷...咱们一直在加多内容，它们皆是自动更新的。

让咱们望望咱们可爱演示的图表，这是Zoom演示图表册。这是实践GDP，行将上任的财政部长斯科特贝森特说他但愿看到实践GDP增长3%、但愿看到赤字降到GDP的3%。是以他但愿有更多增长来匡助镌汰比例，咱们认为这是可行的，就像你看到的，同比一直在上升。

实践GDP一直在增长大致3%，咱们认为它至少不错作念到这少量，也许3.5%甚而4%，如若坐褥力持续复苏，咱们预测通货推广会有所应酬，这对咱们来说成果很好。这是PCED，耗尽者通胀筹谋，总体和中枢，咱们认为它在来岁将持续保执的2%到3%之间。

咱们可能会在一年中遭逢一些不测，但咱们认为好意思联储无谓只是因通胀依然涉及他们3%的标的就镌汰利率，好意思国耗尽者持续作念他们作念得很好的事，咱们在用钱，劳能源商场持续创造服务。如若坐褥力持续提高，那么工资应该比价钱增长得更快。

如若坐褥力欢快持续，好意思国实践GDP可能会达3.5%

趁机说一下，我是婴儿潮世代生养岑岭期诞生的东说念主。咱们大致有7000万东说念主，也许咱们诞生时有7500万东说念主，我不知说念当今还剩下些许，但咱们一直活得止境长。与此同期，咱们依然看到婴儿潮世代积聚了无数净财富。这张图表袒露，家庭部门的净财富约为154.4万亿好意思元，逾越一半的是婴儿潮世代的。

是以他们有好多股票，他们有好多房地产，他们有待业金，是以这是咱们有过的最有钱的一代。他们中的好多东说念主皆退休、好多东说念主皆在用退休金耗尽。咱们认为储蓄率实践上可能变为负的，但不会对好意思国经济形成任何严重后果。住房一直很弱，可能仍然相对疲软。

咱们一直在褒贬转念式衰败，而不是全面的经济衰败，咱们依然履历了房地产商场的衰败。这是在建工程的价值，建筑商场，建筑服务，依然达到了历史最高水平，这止境令东说念主印象深刻，洽商到住房步履一直很弱，但那是因为咱们看到在全球基础设施上有好多支拨，且也有好多支拨在非住宅或本钱结构上。

这是其中一个超越的事情，这基本上是在岸外包上的支拨，这是在好意思国建造制造设施的支拨，你不错看到这依然有了巨大的上升，本钱支拨不再那么对利率明锐了。

好多东西皆是软件，越来越多您不错在互联网上云租用，它自动更新，这是咱们褒贬的数字立异的一部分，你不错看到50%的本钱支拨实践上是在时候边界。我认为这种低估实践上有几个原因，但有一个相称偏向时候的。好多时候被用于本钱支拨。

这是一个相称蹙迫的图表，图9袒露了坐褥力的故事，这是怒吼的2020年代的主要图表，红线袒露了非农贸易坐褥力增长，这是在20个季度时间的年增长率。是以这是对坐褥力的滞后不雅察。是以当你看到这里的坐褥力达到4%时，在1960年代中期，不单是是一个季度，这是五个季度的平均值。

在此之前，是以这是不雅察坐褥力周期的一个好方法，因为坐褥力数据可能会相称波动。但你不错看到，咱们在50年代末有一个坐褥力的欢快，咱们有50年代末的数据，那时增长了3%，然后它慢了下来，2%是统统不错接受的。然后在60年代又有了另一个坐褥力欢快，达到了4%，然后它慢了下来。

在1970年代咱们履历了坐褥力颠倒，坐褥力增长的崩溃，对于在1970年代通货推广的问题上，孝敬很大。里根时期，咱们有一个小小的坐褥力回升，然后它就徐徐隐藏了。这里的红线再次出现坐褥力欢快，是在1990年代，其时候欢快真实运转时，但它的应用仍然有限，是以它隐藏了，正如你在这里看到的。铭刻我说坐褥力增长最近低至0.5%，如2015年底。

然后疫情把数据搞得一团糟，但当今咱们依然上升到了接近2%。是以从0.5%上升到2%是显耀的。GDP的公式是：实践GDP=劳能源增长率+坐褥率增长率。是以这皆是实践GDP的增长率，劳能源增长依然放缓，增长率约为1%，1%的劳能源增长，2%的坐褥率增长，因此咱们有3%的实践GDP增长。

当今咱们认为咱们不错持续这样作念，况兼可能会作念得更好，如若咱们认为正在履历的坐褥力欢快持续，是以咱们认为它将达到3%到4%，咱们取3.5%。听起来可能对有些东说念主来说有点纵容，但当你看这个图表时，你不错看到咱们以前依然达到过这少量，而这一次，咱们认为坐褥力增长的欢快有更多的发展，有更好的时候适用于更多的业务。

再次望望你的投资组归并问问我方，我的公司是不是科技公司。如若你领有的公司它们是不是创造时候，如若它们创造时候，是不是在创造客户想要的时候。它们有莫得依期升级，它们是否保执最初于竞争敌手，或者至少保执竞争上风。

另一方面，如若它们不创造时候，你应该问你我方，你的公司有莫得使用时候来提高遵守，用于分发商品和服务，用于与耗尽者相助，用于更好地使用他们里面汇集的数据库，但当今他们不错更有用地使用这些信息，让每个职工取得更多的产出。

是以咱们认为这是单元劳动成本与通货推广的关系。你不错看到单元劳动成本在同比基础上，在第三季度着落到了2.2%。这是一个顺利的同比比拟。你不错看到单元劳动成本是劳动商场的中枢通货推广率。因此中枢CPI与它高度干系。因此再次，在咱们的2020年代欢快情景中，坐褥力增长限度了单元劳动成本的通货推广，这也限度了总体通货推广。趁机说一下，这意味着咱们不错取得更好的增长。这意味着所谓的中性联邦基金利率不是2.9%或3%，它更像是当今的水平，因为经济发扬精辟，通货推广接近2%。

让咱们持续这里，这只是袒露商场目下预期的降息次数，你不错看到在畴昔12个月内，商场预期有三次降息，假定每次25个基点，是以所有是75个基点。再说一次，咱们认为经济不需要它，如若好意思联储这样作念，它可能只会加多融涨的可能性。咱们将洽商提高融涨的主不雅概率。

这是一个相称蹙迫的图表，这是联邦基金利率与信贷危险的关系，如实历史受骗好意思联储运转提高利率时，某个时候收益率弧线会倒挂，短期利率上升逾越始终利率，因为债券商场运转遒劲到信贷系统将会出现闹翻。如实咱们履历了这些信贷危险，你不错看到，信贷危险导致信贷紧缩，导致衰败。

不同的是，咱们依然履历了一次信贷危险，正如倒挂的收益率弧线所预测的，正如货币计谋的紧缩所预测的，但咱们并莫得履历衰败，咱们并莫得履历信贷紧缩，是以好意思联储简直没必要降息，像往常咱们在信贷紧缩和衰败时那样。咱们作念对了这点，且到目下为止一切皆好。是以咱们是少数预感到这少量的东说念主之一，因为好多东说念主看这个图表时，莫得遒劲到咱们所说的信贷危险周期。

一直在看涨但仍然不够，牛市还会执续

债券商场，这是10年的口头利率和TIPS收益率。咱们认为TIPS收益率回到了往常水平，大致2%，咱们认为预期通货推广率是2.5%。是以咱们认为就像咱们之前看到的那样，10年期国债收益率可能只会在这些水平近邻波动。这很往常，这即是所谓的中性债券收益率。

股市，我展示一下，这只是袒露了标普500指数的收益，袒露了分析师们认为标普500指数的收益每年会奈何变化，袒露了咱们认为收益将奈何变化。正如你看到的，它用的是比率尺，是以它在执续进行。咱们莫得衰败，咱们认为收益会持续上升。咱们认为利润率将达到历史最高水平，那是利润率。

咱们认为分析师对畴昔12个月的预期收益将持续升到新的高点，咱们认为远期市盈率将保执在现时水平近邻，咱们领路到这相称高，但莫得衰败，咱们认为市盈率将保执高位。跟着七巨头持续保执光线和高估值倍数，咱们认为估值倍数将保执在这里。是以这是咱们对股市的估量范围。

咱们使用范围的上限因为咱们是乐不雅的，这是欢快的2020年情景。你不错看到咱们认为本年咱们将以6100点已矣，咱们基本上依然到了何处。咱们在这里看到7000点、8000点，咱们岁首时曾洽商过5400点，咱们是乐不雅的。然后当咱们在年中达到5400点时，咱们说好的5800点，咱们几个月前就到了何处，是以咱们把它提高到了6100点。

是以咱们一直看涨但还不够。但你知说念咱们一直在正确的一边，咱们仍然认为这个牛市还在持续。咱们认为好意思元保执相对强势，大批商品价钱保执稳固。

这是一场数字立异，这不是一场工业立异，是以咱们可能需要更多的铜。但基本上这皆是对于数据处理的。正如我之前提到的，这标明咱们自2010年以来一直在增执好意思国相对于宇宙其他地区。这对咱们来说成果很好，让我有点病笃，当我看到这样的图表直线上升时，我想知说念是什么会让它着落，从压根上说我简直想不出太多。

也许欧洲相对低廉，但基本面更具挑战性，我应该这样说，谢宇宙其他地区，它们在好意思国亦然这样。在我看来，咱们依然商量过估值倍数、咱们依然商量过赤字，这显著是赤字中最丑陋的部分之一，债务利息的复利。

是以固然还有值得惦念的事情，但咱们认为增长和这任政府的奋勉减少相对于GDP的赤字将会收效。不管怎么，咱们对商场走向的论断，至少在好意思国，咱们依然给出了咱们的故事。是以再次感谢Alpha峰会的组织者邀请我，我感谢这个契机。

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